10月BDI指數(shù)出現(xiàn)了罕見的暴跌，干散貨市場由盛夏轉(zhuǎn)入嚴(yán)冬的速度超出了預(yù)期。正承受需求端轉(zhuǎn)弱壓力的市場突然遭遇信貸緊縮的致命一擊，于是運(yùn)價出現(xiàn)雪崩式的下跌，干散貨盛宴不得不提前散場。我們相信BDI指數(shù)5個月跌幅超過9成已經(jīng)不是正常運(yùn)力供求關(guān)系的體現(xiàn)，年底前市場將回歸基本供求因素，干散貨航運(yùn)隨時可能出現(xiàn)大反彈。我們降低干散貨航運(yùn)業(yè)評級為“中性”，調(diào)低2008及2009年BDI指數(shù)平均點位的預(yù)測分別至6500及3500點。

　　2008年以來，干散貨運(yùn)輸市場可謂波瀾壯闊，波幅異常劇烈。BDI指數(shù)今年5月20日創(chuàng)出歷史新高11793點后（07年11月13日曾首次沖上11013點，今年1月又曾跌到5600點），僅5個月后其又暴跌超過90%（10月31日收報851點，在9月底的基礎(chǔ)上再跌去2/3），是干散貨航運(yùn)有史以來最為慘烈的跌勢。

　　干散貨航運(yùn)市場的暴跌，我們認(rèn)為主要有三個原因，其一，奧運(yùn)后中國鋼鐵需求沒有恢復(fù)，鋼材價格大幅下跌，鋼廠限產(chǎn)及減產(chǎn)保價以壓低存貨，同時港口鐵礦石庫存居高不下；其二，巴西淡水河谷加價的要求遭中國鋼廠拒絕而停止發(fā)貨；其三，信貸緊縮是近日崩盤式下跌的最主要原因，金融危機(jī)導(dǎo)致買家無法開立信用證從而困擾大宗商品貿(mào)易，受影響最大的是高價值貨物，包括澳大利亞的基本金屬礦和金屬提煉物，由于全球貿(mào)易90%是使用信用支付，因而信貸危機(jī)立刻導(dǎo)致了對船舶需求量的下降從而嚴(yán)重沖擊干散貨市場。

　　我們認(rèn)為，在干散貨運(yùn)力交付高峰即將來臨之前，由于需求的減弱及金融危機(jī)的沖擊（也包括投機(jī)因素），干散貨市場已早于預(yù)期進(jìn)入熊市。目前的市場運(yùn)價水平已經(jīng)接近多數(shù)船東的變動成本，如果運(yùn)價持續(xù)低迷，則大量船東出現(xiàn)虧損將不可避免。

　　但鑒于短期超跌的幅度巨大，我們認(rèn)為干散貨航運(yùn)市場短線的反彈一觸即發(fā)，未來仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。目前市場實際運(yùn)力供求暫時并未嚴(yán)重失衡，預(yù)計在貿(mào)易融資問題解決后，積壓的貨物運(yùn)輸需求可能會集中釋放，加上煤炭、糧食的需求旺季即將到來，年底前BDI隨時可能出現(xiàn)急速反彈，幅度難以預(yù)計，不排除迅速反彈到4000點甚至更高點位的可能性。不過，鑒于中短期需求基本面持續(xù)惡化，運(yùn)力又將迎來集中投放期，我們?nèi)哉J(rèn)為2009年和2010年BDI指數(shù)難以再續(xù)輝煌，更多可能是存在季節(jié)性、結(jié)構(gòu)性（部分船型和貨種，例如煤炭）的機(jī)會。

　　我們認(rèn)為，長期而言，散貨船預(yù)期回報率的大幅降低及信貸緊縮和融資成本的提升等均將減輕未來運(yùn)力供應(yīng)的壓力?，F(xiàn)有訂單大量取消和推遲、老舊船退出加速、單殼油輪改散貨船取消、船舶慢駛(省油)乃至閑置等均有利于減輕未來運(yùn)力供應(yīng)的壓力。鑒于散貨船需求和供應(yīng)均將因金融危機(jī)而萎縮，而市場參與者恢復(fù)理性將有利于散貨船市場的長期發(fā)展。

　　我們降低行業(yè)評級至“中性”，調(diào)低對2008及2009年BDI指數(shù)平均點位的預(yù)測分別至6500及3500點。

招商證券（香港） 徐錦　　
來源：中國證券報·中證網(wǎng)